Letyshops

Использование оценки стоимости бизнеса в принятии управленческих решений

В.С. Салун
коммерческий банк "Компания по проектному финансированию"

Начало в выпусках: #142, #143

Конференция "Роль аналитика в управлении предприятием", Москва, 29 июня 2001 года.

От чего зависит стоимость

Анализ операционной модели деятельности Дистрибьютора позволил сделать вывод, что величина стоимости компании наиболее чувствительна к изменению величины себестоимости продаж. Это проиллюстрировано данными Таблицы.

Таблица. Влияние изменения объема и себестоимости продаж Дистрибьютора на величину стоимости компании

  Увеличение стоимости компании, % к исходному уровню
Увеличение объема продаж, % от исходного уровня 10 7,7
  20 14,3
  30 21,4
  40 28,5
  50 35,7
1 8,4
  2 16,7
  3 25,1
  4 33,5
  5 41,9

Из Таблицы видно, что стоимость компании в десять раз чувствительнее к снижению себестоимости продаж, чем к росту их объема!

Преимущества объединения

Для чисто дистрибьюторских фармацевтических компаний добиться существенного снижения себестоимости практически невозможно, поскольку определяющий вклад вносит стоимость приобретаемых у производителей фармпрепаратов.

Уровень рентабельности, который учитывается в основном варианте операционной модели расчета стоимости, был основан на действовавших в тот момент льготных таможенных тарифах. Ужесточение таможенного законодательства привело бы к снижению рентабельности Дистрибьютора и, соответственно, уменьшению стоимости компании.

Ситуация может кардинально измениться, если в составе дистрибьюторской компании будет функционировать подразделение, производящее "бестселлеры" фирмы. Уровень рентабельности производственных фармацевтических компаний существенно выше, чем дистрибьюторских.

Значение мультипликатора "стоимость компании / объем продаж" для производственных предприятий значительно превосходит тот же показатель для чисто дистрибьюторских фирм. Соответственно, результирующее значение для "смешанной" компании должно увеличиться (то есть при данном объеме продаж стоимость компании возрастет).

Реализация приведенной концепции повышения стоимости Дистрибьютора предусматривала использование инвестиционных и финансовых стратегий внутренней и (или) внешней реструктуризации компании.

Мы предложили осуществить слияние нашей подопечной Компании и Дистрибьютора. При этом Дистрибьютор достигал бы своей главной цели - снижения себестоимости продаж за счет дешевых поставок фармпрепаратов от производителя. Производитель, в свою очередь, смог бы увеличить объем продаж и, таким образом, повысить свою стоимость.

Определяя условия сделки, мы исходили из представлений:

  • насколько мощности Компании-производителя могут обеспечить потребности Дистрибьютора в закупаемых им "бестселлерах"-дженериках;
  • как увеличение рентабельности Дистрибьютора на 20% (часть "избыточной" рентабельности производителя, которую он мог бы "передать" Дистрибьютору за счет снижения отпускных цен для увеличения продаж) повлияет на прибыльность его деятельности.

Happy end

Наш подход к вопросу о максимизации стоимости Дистрибьютора нашел полную поддержку у его руководства. Однако реализовать планы сразу не удалось: помешал кризис 1998 года.

Кризис тяжело отразился на дистрибьюторах фармацевтической продукции, так как резко упал платежеспособный спрос на импортные препараты. Крупным компаниям пришлось приложить большие усилия, чтобы выполнить обязательства перед зарубежными поставщиками, компенсировать возникшие убытки из-за переоценки валютных ценностей и т. д.

Для отечественных производителей девальвация рубля стала положительным фактором. Однако из-за уменьшения общих объемов рынка наша Компания не смогла достигнуть запланированного объема продаж и, соответственно, выполнить обязательства по кредиту.

В конце 1999 года, когда последствия кризиса были в основном преодолены, Компания возобновила переговоры с Дистрибьютором о продаже более чем блокирующего пакета своих акций. Цель - привлечь финансирование для погашения задолженности перед банком. Сделка была успешно завершена в 2000 году.

Далеко не последним аргументом в переговорах стала представленная нами концепция максимизации стоимости компании-покупателя.

 

 

Реклама: